從血液制品發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)際血液制品行業(yè)自2004年開(kāi)始出現(xiàn)大規(guī)模整合，全球主要血液制品企業(yè)從上世紀(jì)70年代的102家已減少到現(xiàn)在的不足20家（不含中國(guó)），其中美國(guó)5家，歐洲8家，且營(yíng)收排名前5位企業(yè)的市場(chǎng)份額占比約為80%—85%，可以看出，全球血制品行業(yè)集中度呈現(xiàn)高度集中，呈現(xiàn)寡頭壟斷的趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)血液制品行業(yè)監(jiān)管政策愈發(fā)嚴(yán)格，也同樣使得行業(yè)集中度持續(xù)提升。1985年，我國(guó)發(fā)布了《關(guān)于禁止Ⅷ因子制劑等血液制品進(jìn)口的通知》，明確了“血液制品除人血清白蛋白以外，其他所有品種均系國(guó)家規(guī)定禁止進(jìn)口的藥物”；1998年，國(guó)家對(duì)血液制品行業(yè)率先實(shí)行GMP認(rèn)證制度，只有通過(guò)GMP認(rèn)證的企業(yè)才能生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)血液制品；2001年5月，為了防治艾滋病、肝炎等重大、慢性、血源性傳染病的爆發(fā)，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《中國(guó)遏制與防治艾滋病行動(dòng)計(jì)劃（2001—2005年）》，申明“從2001年起，不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)”。中國(guó)血液制品在幾十年發(fā)展當(dāng)中，從上世紀(jì)90年代的70余家，淘汰部分小廠家，以及通過(guò)兼并收購(gòu)等方式，發(fā)展到目前，正常經(jīng)營(yíng)血液制品企業(yè)已不足30家。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)28家血液制品生產(chǎn)企業(yè)的單采血漿站共采集血漿約9455噸，較2020年增長(zhǎng)約13.4%，較2019年增長(zhǎng)約2.7%。前四家公司包括天壇生物、華蘭生物、上海萊士以及泰邦生物，每家每年采集血漿量均可以達(dá)到1000噸以上，合計(jì)采漿約為5600多噸，約占國(guó)內(nèi)血漿采集量的60%左右。

接下來(lái)，通過(guò)數(shù)據(jù)看一下目前國(guó)內(nèi)血液制品上市的頭部四家企業(yè)的發(fā)展情況。

一、采漿量、漿站數(shù)量及采漿能力對(duì)比

從各家2021年報(bào)披露數(shù)據(jù)來(lái)看，整個(gè)2021年，天壇生物采漿量為1809噸，總漿站82個(gè)，其中在營(yíng)漿站58個(gè)，無(wú)論從采漿量還是漿站數(shù)量均為國(guó)內(nèi)之最，目前來(lái)看，天壇生物背靠大國(guó)企背景，在漿站擴(kuò)展能力也是無(wú)可比擬的；華蘭生物采漿量達(dá)到1000噸以上，漿站數(shù)量為25個(gè)；上海萊士采漿量為1280噸，漿站數(shù)量為41個(gè)；博雅生物采漿量為420噸，漿站數(shù)量14個(gè)。另外，在平均每個(gè)漿站采漿量方面，華蘭生物最高，可以達(dá)到40噸/個(gè)，表明其單個(gè)漿站的采漿能力較強(qiáng)，而天壇生物、上海萊士和博雅生物分別為31.19、31.22和30.00噸/個(gè)。

二、噸漿收入、毛利率對(duì)比

天壇生物產(chǎn)品品種最多，上海萊士噸漿收入最高，博雅生物噸漿利潤(rùn)水平最高。天壇生物目前共計(jì)擁有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大類、14個(gè)品種、72個(gè)血液制品生產(chǎn)文號(hào)，年采漿量、投漿量、銷售收入均居于全國(guó)首位，擁有明顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)。而根據(jù)2021年各家企業(yè)血液制品營(yíng)收情況，可以看出，在噸漿營(yíng)收方面，上海萊士最高，上海萊士的血液制品覆蓋了白蛋白類、免疫球蛋白類及凝血因子三大類共計(jì)11個(gè)產(chǎn)品，是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)可從血漿中提取六種組分的血液制品生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)同行業(yè)中凝血因子類產(chǎn)品種類最為齊全的生產(chǎn)企業(yè)之一，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。在噸漿所獲得利潤(rùn)方面，博雅生物利潤(rùn)水平最高，主要系1/3收入都是來(lái)自于75%高毛利率的纖維蛋白原，且表現(xiàn)在綜合毛利率水平也是最高的，達(dá)到67.77%。

三、各企業(yè)市值和PE變化情況

從各家公司近兩年市值情況來(lái)看，經(jīng)過(guò)2021年初的高點(diǎn)之后，行業(yè)內(nèi)各家公司都回調(diào)非常大，主要受集采預(yù)期以及增長(zhǎng)預(yù)期乏力的影響。截至5月10日，華蘭生物從最高接近千億市值跌落至目前的三百多億，跌幅非常大，當(dāng)然華蘭生物本身需要一分為二來(lái)看，華蘭生物的總市值也隱含華蘭疫苗的市值變化。天壇生物作為行業(yè)龍頭，也曾給到接近百倍PE估值，而在集采和增長(zhǎng)預(yù)期的擔(dān)憂下，估值殺到不足40倍。博雅生物則是在大股東華潤(rùn)入主之后，對(duì)于漿站擴(kuò)展和采漿量的高預(yù)期增長(zhǎng)，市場(chǎng)也是一度給到了80多倍估值。經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)整，無(wú)論是市值還是PE水平都回落至近兩年低點(diǎn)。

結(jié)語(yǔ)

展望未來(lái)，在我國(guó)嚴(yán)監(jiān)管和強(qiáng)資源的大背景下，中國(guó)血液制品行業(yè)更可能向著行業(yè)高度集中的趨勢(shì)發(fā)展，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在資源的獲取能力和綜合利用率，隨著行業(yè)的發(fā)展，血制品行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀頭部企業(yè)也將擁有強(qiáng)大的無(wú)形資產(chǎn)與成本優(yōu)勢(shì)，從而構(gòu)筑起企業(yè)強(qiáng)大的護(hù)城河。市場(chǎng)潛力方面，血液制品在我國(guó)一直是供不應(yīng)求的局面，臨床對(duì)于血液制品的需求缺口很大，在人口老齡化不斷加大，供需矛盾將更為突出。因此，中國(guó)的血液制品頭部企業(yè)將在政策的引領(lǐng)下逐步釋放潛力，關(guān)鍵是時(shí)間的玫瑰何時(shí)綻放。