近年來，我國藥店數量持續攀升，截至2021年底全國藥店已高達59萬家，醫藥零售整合將會以肉眼可見的速度加快。目前，業內有關于“醫藥連鎖并購告別黃金時代”的說法，對此，本報特約評論員怎么看？

鄭佩：

在頭部連鎖和醫藥電商的雙向壓力下，中小連鎖的日子不太好過，醫藥零售行業的整合會加速。

上市公司的盈利方式除了經營利潤，還可以通過業績拉升股價，通過并購擴大經營規模是拉升股價的重要手段之一。

歧正：

頭部連鎖通常先在某一區域形成規模經濟，供應鏈、采購、人員、觀念等可以耐心協同，避免并購有規模但不經濟的問題。

“中型連鎖藥店被大商業公司收購后可以轉為DTP”，其實是一個偽命題。

醫藥零售行業又有大并購案了，上市公司老百姓大藥房控股湖南懷仁大健康，成為今年開年以來連鎖并購圈最重磅的消息。3月7日，老百姓大藥房公告，擬以自有資金16.37億元（含貸款）收購林承雄、陳毳萍等14名交易對方所持有的湖南懷仁大健康產業發展有限公司（下稱“懷仁大健康”或“目標公司”）71.9643%的股權。本次交易完成前，老百姓持有懷仁大健康4.1556%股權，交易完成后，老百姓將持有目標公司76.1199%股權。

先局部扎根再全面滲透

公告顯示，交易雙方參考評估值協商確認的整體估值22.75億元。按照目標公司2020年全年凈利潤9999.19萬元計算，交易市盈率為22.75倍。據悉，湖南省連鎖排名前三者為益豐、老百姓、懷仁大健康。懷仁大健康多年穩坐湘西連鎖藥店頭把交椅。本次交易完成后，老百姓在湖南省的門店數有望超過3000家（含加盟），成為湖南省域門店數第一的連鎖藥房企業。在湖南省14個州市中，有7個州市，老百姓大藥房門店數排名第一。

醫藥連鎖上市公司通過并購擴展門店數量，擴大地區覆蓋，提高經營業績，在未來3～5年乃至更長一段時間內，還是上市連鎖發展的主要模式。在醫改深化的背景下，受集采和疫情影響，公立等級醫院這幾年銷售額負增長，連鎖藥店和基層醫療得到了長足發展，即使是在疫情影響下的2020年和2021年仍逆勢增長。但實體藥店發展面臨醫藥電商的巨大沖擊，在頭部連鎖和醫藥電商的雙向壓力下，中小連鎖的日子不太好過，醫藥零售行業的整合會加速。

目前，頭部四大連鎖一心堂、老百姓、益豐和大參林基本在全國布局。近年新上市的漱玉平民正嘗試走出山東省，健之佳的核心區域還是在云南和廣西，因為體量小，不會太快進行全國覆蓋。

2018年，益豐藥房子公司上海益豐收購上海上虹大藥房連鎖有限公司51%的股權，交易價格14280萬元。當時，上虹藥房有53家直營門店和2家診所，其中醫保店25家，是上海閔行區藥品零售行業的龍頭企業。目前，益豐布局在上海的藥店估計接近100家。頭部連鎖通常先在某一地區形成規模經濟，供應鏈、采購、人員、觀念等可以耐心協同。與此類似，規模較小的兩家上市公司漱玉平民和健之佳的并購盤子也不會鋪得很大，一定會先在某省扎根做深做透再滲透，避免并購有規模但不經濟的問題。

誰是優質并購主

在醫藥零售行業，上市連鎖和醫藥電商巨頭是主要的競爭大佬。中小連鎖可以根據自身情況，選擇加入哪個陣營。上市連鎖在資金、經營、管理方面優勢明顯，可以提攜中小連鎖共同發展，而電商巨頭的合作方式更靈活，引流能力、線上賦能也能救中小連鎖于水火之中。

那么，誰才是區域中小連鎖眼中的優質并購主？上市大佬、電商巨頭還是大商業公司收購后轉為DTP？這個問題需要具體情況具體分析。懷仁大健康地處湖南，競爭激烈，光湖南就有益豐和老百姓兩大上市公司，肯定要不斷鞏固地盤，還有九芝堂等連鎖對手。懷仁大健康作為區域第三大連鎖，肯定會暴露在頭部連鎖的并購“火力”下。其實，老百姓收購懷仁大健康已經運作了好幾年，起初只有4%左右的股份。老百姓運籌帷幄，后來陸續收購一些股份，這次基本“拿下”。

其他省的情況就不一樣了。河南省的藥店基本已被高瓴資本收購，有些省份如湖北省本身沒有龍頭企業，區域連鎖不會面臨來自龍頭企業的并購。這兩年，業外資本如全億健康和高瓴資本之前收了很多藥店，還沒有消化完畢，最近還沒有開啟并購戰車。

中型連鎖對于并購的態度主要和老板性格有關，把自身發展好的同時再看機會。至于并購方是誰，主要決定因素還是錢，從經營理念角度看當然是連鎖懂連鎖，但收購價格，連鎖不一定承受得起。

“中型連鎖藥店被大商業公司收購后可以轉為DTP”，其實是一個偽命題。現在所謂的DTP藥店，很多都是偽概念的泛DTP，基本是院邊店。當前，商業公司確實在DTP方面發力，通過收購藥店將其轉化為DTP門店的情況客觀存在，但數量和影響力很小。

事實上，一家連鎖公司可能只有幾家門店符合DTP要求，其他都是普通藥房。收購方是商業公司、連鎖或資本并不重要，重要的是誰給的錢多，誰更符合老板需求，是一次性賣掉還是允許部分持股等。

上市連鎖理性并購

本次交易市盈率低于或接近規模相近的新興藥房交易市盈率24.66倍、成大方圓交易市盈率28.34倍、華佗藥房22.42倍（已終止）。按照目標公司2021年9月30日凈資產36704.56萬元計算，溢價率約為520%，低于同行業可比交易案例平均溢價率833%。由此可見，中小連鎖被并購的黃金時間已經過去，想賣個好價錢沒有那么容易了。

目前，實體藥店經營壓力山大，在房租、水電、人工等硬性經營成本下，平均毛利維持在30%～40%，如果沒有上游醫藥公司和藥廠對連鎖藥店的賒銷和鋪貨，壓力可能更大。上市公司的盈利方式除了藥店經營利潤，還可以通過業績提升來拉升股價，通過并購擴大經營規模是拉升股價的重要手段之一。

老百姓收購懷仁大健康之前，把石家莊十幾個店轉讓給益豐，首開頭部上市連鎖相互交易門店的先例。同時，老百姓放棄了市盈率更高的針對華佗大藥房的收購，這都表明，上市連鎖在并購方面越來越理性。

10年前，中國連鎖藥店的價值被低估，高瓴、國控和四大上市連鎖瘋狂“跑馬圈地”，不斷并購中小連鎖，中國醫藥連鎖格局從“春秋時期”進入“戰國時代”。

快速并購雖能提高業績，但也掩蓋了很多問題，比如經營管理水平、營利方式和能力跟不上等。連鎖藥店通過并購求發展是不可持續的，在納入集采、醫保監管完善等大環境下，中小連鎖藥店要靜下心來思考，未來的出路在哪里。至于2022年會不會是零售并購大年，讓我們拭目以待。