此前市場上傳言，為了入圍，藥企之間大打“價格戰”，將以一個意想不到的降幅入圍。在預中選結果公布當天，上午開盤后，幾乎是商量好了一樣，醫藥股開始集體下跌，“醫藥股暴跌”甚至還上了微博熱搜，這在此前是極其少見的。

而中午預中標結果公布之后，從流傳出的中標價格人們發現，這比此前預期的30%-40%降幅還要出乎人意料，例如正大天晴的而恩替卡韋，25mg規格直接是給出了0.62元的價格，降幅幾乎達到97%，驚掉了人們的下巴。在還沒有對這個價格到底意味著什么做出最終的判斷時，股市上先對預中標結果給出了反應：貝達、復星、麗珠、海正等在內的幾只醫藥白馬股明顯下挫，而最慘的莫過于樂普醫療，兩個品種沒有入圍已經很“受傷”，消息傳出后，股市上更是遭遇了閃崩最后跌停。

那么，到底4+7帶量采購之后，是二級市場反應過激、不理性，還是確實會對醫藥產業及擁有仿制藥的上市公司產生巨大影響？

1.投資格局或將改變？

這次招標，醫保局的決心顯而易見。在醫保基金長期管控的模型下，醫保局作為支付方的訴求已經非常深刻的體現在了招標規則的設置里，而從結果來看，雖然超出了大部分人的預期，同時也達到了醫保局的目的。

而這次帶量采購更重要的是推動后面競爭格局的演進。25個品種、11個試點城市，但未來是否擴散到其他品種和擴散到其他地區？是否還會完全復制此次帶量代購的模式？這些都還是未知數。

除此之外，每個具體品種企業的投標策略跟此前各種猜想都大相徑庭，雖然超出了外界的預期，但實際企業也有自己的盤算，換一種說法，企業往往比政府精明。所以在未來，藥企盈利上的不確定性將會體現在估值上，或許短期內會有影響，但是長期來看，對于具有創新能力的企業來說，并非不是一件好事。

那么在這些不確定的因素和估計下行的趨勢下，未來還有哪些企業在資本市場還值得關注？

首先，仿制藥需要先重構一個估值體系和盈利預測的清晰度。在這之前，資本市場有可能還是采取觀望的態度。而通過此次帶量采購已經清晰的方向是，創新毫無疑問是未來非常確定的方向。并且從每個產品的生命周期來看，比如吉非替尼，雖然只有一家藥企通過仿制藥一致性評價，此前預計競爭格局會比較樂觀，但最終原研藥也大幅降價。從這個角度來看，不僅是需要創新，而且是需要企業具備持續創新的能力。當成熟產品進入到一個生命周期的下降階段時，必須要有新產品來跟進。

這次報價最大的變化是改變了多年以來醫藥企業的商業模式，尤其是部分核心大品種報價上的策略，基本已經傾向于成本加成法來定價，這對于整個行業的投資邏輯產生較大沖擊。未來仿制藥的競爭將更為激烈，且將集中于原料藥和工藝能力維度。而在創新藥方面，則愈發重要，只有具有持續研發創新能力的公司才將搶占到更為豐厚的利潤。從整體而言，產品線長、具備持續創新能力、有能力做增量的公司將會被資本市場看好。而更現實的情況則是一些規避了帶量采購的品種，規避了政策影響、獨立成長的品種將被看好。

在聯采辦的公開解讀信息中，也曾提到，市場對于降價幅度存在過度反應。醫藥領域目前存在著藥價虛高的問題，而擬中選藥品價格大幅度下降后，擠掉的主要是銷售費用等“水分”，藥品生產企業“還是能賺錢的”。總體而言，有利于引導其將努力轉移到提升藥品質量、促進藥品研發的正確軌道上來，對我國醫藥產業的健康發展具有重大深遠意義。

2.多部門聯動量價保障

針對疑問最多的如何保障數量供應和藥品質量問題，試點辦負責人表示：為確保試點達到目標，在中選結果執行中，國家藥監局、工信部等部門，將采取有力措施保障中選藥品的質量和供應。另外確保中選藥品進入醫院并得到優先使用，這是國家組織藥品集中采購試點成敗的關鍵。醫療保障部門將會同衛生健康部門，健全公立醫院的激勵約束機制，為中選結果兌現保駕護航。

而目前部分區域已經實現對于醫生處方的常規監控，可以通過日常用量的監控實現帶量的執行。比如上海的監控方式是要監控到醫生的。醫生的用量如果出現了大幅的波動，會引起預警。在上海的補充文件里提到，今年的用量原則上來講應該與上一年度水平相當。尤其是這次的帶量采購相當一部分的品種是臨床常見的品種，除非特別有說服力的解釋，否則用量出現大幅波動無法解釋。另外，從上海的草根調研來看，部分醫院采取相對比較激進的策略，即有便宜的產品，采購后并沒有發現太多的問題，那就繼續采購便宜的產品，而其他的產品就不再采購。上海帶量采購第三批的品種里有兩個品種，兩個月的時間就用完了整個帶量采購的量。

從價格方面來看，短期內提升價格面臨較大的難度，但中長期隨著仿制藥充分競爭后的格局和市場，卻會迎來新的發展機會。

3.符合預期還是超預期？

集中采購試點辦負責人表示，本次試點采取“國家組織、聯盟采購、平臺操作”的組織形式和總體思路。而由此，企業整體對于這次帶量采購的重視程度非常高，很多國內參與企業的高層都親自到現場，部分外資企業也是產品線核心負責人參加。整個競價流程大概分為三分部分，首先是企業報材料，10點半左右開始公布所有企業的第一次報價，在公布報價之后，每個品種選擇最低價中標，此時基本上淘汰企業的名單就已經確定了。最后第三輪的價格談判確認，與原有的方案略有差異的是≥3家的品種，都需要進到談判組的地方進行價格的確認，而在價格的確認過程中，部分≥3家的品種，談判組依然給出了進一步降價的要求，這與企業之前的預期有較大差別。

除此之外，降價幅度的變化也是出乎很多人的意料。最終，31個試點通用名藥品有25個集中采購擬中選，成功率81%。其中：通過一致性評價的仿制藥22個，占88%，原研藥3個，占12%，仿制藥替代效應顯現。與試點城市2017年同種藥品最低采購價相比，擬中選價平均降幅52%，最高降幅96%，降價效果明顯。原研藥吉非替尼片降價76%，福辛普利鈉片降價68%，與周邊國家和地區相比低25%以上，“專利懸崖”顯現。

比較典型的品種是中國生物制藥的恩替卡韋分散片，它也是第一個引起現場轟動的品種。當時中國生物制藥中標、中標價格0.62元一片的消息出來后，在場大部分人都是非常驚訝的。

本次報價采取的是企業背對背的方式報價，各家企業根據自身產品競爭格局、產品在公司的地位和公司在相關治療領域的地位，會差異化的選擇報價策略，從而出現部分企業降幅較大的情況。

而聯采辦負責人對于大幅度降價則表示，集中采購本身具有降低采購價格的效應，具體到企業，由于各自的費用結構不同、市場結構不同，降幅有高有低。上海市2017年對26個品規藥品開展帶量采購，平均降幅為54%。參考上海市效果，本次集中采購總體降幅符合預期。

4.關注聯動效應

在此次招標結束后，包括阿奇霉素在內的六個品種流標。而流標品種和相關企業的后續也值得關注。

從規則來講，第一輪參加的預中選品種不屬于流標，而第二輪議價談判中未成交屬于流標，按照方案和上海補充方案，對于沒有中標的品種同品種未中選的最高價藥品，必須在本市 2017 年中標價（或掛網價）基礎上，根據價差實現梯度降價后（以中選價托底）方可繼續采購使用，未中選的非最高價藥品，其掛網價應不高于前述產品調整后的最高價藥品掛網價。

而根據帶量采購的文件若不參加或不接受議價談判的，該品種作流標處理，且將影響該企業在試點地區所涉藥品的集中采購。加之國家對于此次招標的重視程度，相信很快會有相關的配套處理流標品種的政策出臺。

此外，價格聯動也是需要關注的重點。在這次國家帶量采購試點方案和上海補充文件里并沒有明確說到價格聯動問題，但據了解到的信息，價格聯動的概率是比較大的，只是時間節奏上還需要觀察，而且考慮到有的品種的價格降幅確實較大，不排除聯動的速度可能比較快。