近期政策對行業(yè)治理措施的疊加影響值得關(guān)注，中國制藥業(yè)于2006年開始的收入持續(xù)增長的盈利景氣循環(huán)是否將由此出現(xiàn)轉(zhuǎn)折？

　　近期，政府陸續(xù)或即將出臺深化治理商業(yè)賄賂、加強藥品定價管理、新版GMP認證等系列政策，導致投資者對中國制藥業(yè)的盈利趨勢產(chǎn)生了較多爭論。

　　根據(jù)20世紀90年代以來的景氣循環(huán)歷程，政府嚴厲的、大規(guī)模的行政治理措施，通常是制藥業(yè)景氣周期轉(zhuǎn)折的誘因。但是，驅(qū)動中國制藥業(yè)景氣周期循環(huán)的本質(zhì)因素，主要在于產(chǎn)能擴張對新增需求的消耗速度。政府通過對產(chǎn)能擴張、新增需求的非均衡性影響，進而影響行業(yè)的景氣趨勢。

　　中國政府對醫(yī)療保障體系籌資預(yù)算投入的大幅增加，以及由此形成的對藥品潛在需求釋放的激勵效應(yīng)，為制藥業(yè)供給方提供了額外的新增需求空間，使得需求增長的速度顯著超越產(chǎn)能擴張的速度，這是中國制藥業(yè)于2006年發(fā)生景氣周期轉(zhuǎn)折的主要原因。然而，近一段時期，制藥業(yè)產(chǎn)能擴張對新增需求的消耗速度加快，供求關(guān)系正向不利于供給方的方面演化，行業(yè)景氣上行的壓力日漸沉重。

　　政府近期或?qū)⒊雠_的系列行政治理措施，對于制藥業(yè)產(chǎn)能擴張消耗新增需求的影響值得關(guān)注。歷史經(jīng)驗反映，類似措施的出臺，通常會在短期內(nèi)刺激產(chǎn)能擴張對新增需求的消耗速度，從而加速行業(yè)盈利景氣邊際拐點的出現(xiàn)進程。

　　不過，從中長期看，政府治理措施對于提高行業(yè)準入壁壘、規(guī)范市場競爭秩序的積極效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，有助于促進供求關(guān)系的再平衡，從而推動制藥業(yè)進入下一輪的景氣上行區(qū)間。

　　1 行政治理是景氣循環(huán)的前導

　　中國制藥業(yè)市場化改革以來的發(fā)展歷程，表現(xiàn)出典型的行業(yè)治亂循環(huán)：在醫(yī)療機構(gòu)擁有高度的定價權(quán)和藥品消費市場非均等化的背景下，供應(yīng)方的同質(zhì)競爭、產(chǎn)能過剩將逐步催化市場競爭壓力，由此衍生的腐敗、競爭扭曲等行業(yè)亂象也逐步凸顯。當行業(yè)亂象嚴重威脅到藥品質(zhì)量與供應(yīng)安全等情況時，政府必然會進行嚴厲的行政干預(yù)和行業(yè)整頓。

    通常，前期主要針對藥品銷售終端、流通環(huán)節(jié)與零售價格等領(lǐng)域出臺嚴格的管制措施，例如規(guī)范流通環(huán)節(jié)秩序、降低藥品零售價格等。由于醫(yī)療機構(gòu)擁有更強的市場力量，因此類似管制措施的壓力將更多地轉(zhuǎn)嫁至制藥業(yè)，從而削弱其盈利能力。其后，政府將試圖通過收緊審批條件、嚴格監(jiān)管標準的方式以提高準入壁壘、抑制廠商數(shù)量，從而對促進制藥業(yè)供求關(guān)系的再平衡。在政府治理效用逐漸沉淀于供求結(jié)構(gòu)演化進程的同時，制藥業(yè)便又開始了新一輪螺旋式上升的治亂循環(huán)歷程。

　　20世紀90年代初，制藥業(yè)生產(chǎn)力的釋放促使藥品供求關(guān)系進入買方市場，競爭激化逐漸衍生出藥品購銷腐敗和安全質(zhì)量等問題。對此，1994年9月下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于進一步加強藥品管理工作的緊急通知》要求整頓和規(guī)范藥品生產(chǎn)經(jīng)營秩序，標志著該輪政府治理的開始。然而，該通知未能改善藥品低水平重復生產(chǎn)問題，新辦制藥企業(yè)、新批仿制藥品仍不斷增多。過剩產(chǎn)能擴張進一步激化市場競爭，并且加劇了藥品購銷腐敗和安全質(zhì)量問題。因此，政府決心采取措施淘汰落后企業(yè)、抑制產(chǎn)能擴張，以解決藥品生產(chǎn)和流通秩序混亂的問題。

    1996年下發(fā)的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于繼續(xù)整頓和規(guī)范藥品生產(chǎn)經(jīng)營秩序加強藥品管理工作的通知》和衛(wèi)生部《關(guān)于認真貫徹<國務(wù)院辦公廳關(guān)于繼續(xù)整頓和規(guī)范藥品生產(chǎn)經(jīng)營秩序加強藥品管理工作的通知>的通知》，通過取消地方批準藥品生產(chǎn)的權(quán)力、收緊新辦和改擴建制藥企業(yè)（車間）審批、提高藥品生產(chǎn)許可條件等措施，實現(xiàn)了削減產(chǎn)能的成效。同期，制藥業(yè)的盈利景氣在1992年達到高點后隨著同質(zhì)競爭的激化轉(zhuǎn)入下行階段，1994年開始的行業(yè)治理由于未能有效抑制產(chǎn)能擴張問題，不僅未能扭轉(zhuǎn)盈利景氣的下行趨勢，還加劇了制藥業(yè)盈利能力的承壓，使其盈利景氣落到周期底部。1996年削減過剩產(chǎn)能的措施生效，大量的供應(yīng)能力撤離了市場，從而推動制藥業(yè)于1998年開始進入景氣上行區(qū)間。1999年初啟動建立的城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險制度于2000年左右基本覆蓋了主要目標群體，由此對需求釋放產(chǎn)生的激勵作用，也進一步拉動了制藥業(yè)盈利景氣上行。

　　隨著制藥業(yè)對上輪行業(yè)治理效應(yīng)的消化，以及行業(yè)盈利景氣吸引新的進入者增多，市場供求關(guān)系逐漸向不利于供給方的方向演化。同時，2002～2003年允許藥品的地方標準可上升為國家標準，向市場釋放了大量的同質(zhì)供應(yīng)能力。因此，在SARS公共衛(wèi)生事件刺激2003、2004年需求增速“大起大落”的催化下，制藥業(yè)盈利景氣越過拐點轉(zhuǎn)入下行周期。

    于是，新一輪的行業(yè)治亂循環(huán)開始顯現(xiàn)：2003年以后，市場競爭烈度激化，催生大面積的腐敗、市場秩序混亂和重大藥品安全事件。對此，以2006年3月衛(wèi)生部開展治理醫(yī)藥購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂專項工作、同年5月八部委印發(fā)《關(guān)于進一步整頓藥品和醫(yī)療服務(wù)市場價格秩序的意見》以及同年7月國務(wù)院辦公廳公布全國整頓和規(guī)范藥品市場秩序?qū)ｍ椥袆臃桨傅葹闃酥荆�中央政府開展了新一輪大約為期18個月的專項治理整頓行動。受此影響，制藥業(yè)盈利景氣于2006年落入2000年以來的周期底部。其后，隨著政府增大對醫(yī)保體系的預(yù)算投入推動需求釋放，以及強化監(jiān)管、抑制產(chǎn)能的行政治理成效的顯現(xiàn)，行業(yè)供求關(guān)系出現(xiàn)了有利于供給方的再平衡，從而推動制藥業(yè)盈利景氣于2007年顯著回升。

　　2 政府預(yù)算有限，需求增速將回落

　　通常，經(jīng)濟因素是決定國家醫(yī)療衛(wèi)生投入水平的主要因素。2000年以來，中國衛(wèi)生總費用/GDP基本維持在4.6%～4.8%之間。2009年，全國衛(wèi)生總費用占GDP的比重約為4.73%。這一比例與全球中低收入國家的水平基本相當，反映了中國經(jīng)濟發(fā)展水平特別是人均收入水平對于衛(wèi)生投入規(guī)模的限制。在較長時期內(nèi)，中國醫(yī)療衛(wèi)生投入的整體規(guī)模仍將處于相當有限的水平。

　　近年來，制藥業(yè)需求的快速釋放，主要由于政府大幅增加對居民基本醫(yī)療保障體系的預(yù)算補貼、提高醫(yī)療服務(wù)體系的社會共濟水平從而形成了帕累托改進激勵。2007年以來，以政府補助籌資為主的城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險和新型農(nóng)村合作醫(yī)療快速完成對目標人群的保障覆蓋目標，其對基本醫(yī)療保障體系籌資金額的貢獻率也得到了顯著提高。

　　然而，政府財政的預(yù)算約束，也限制了基本醫(yī)療保障體系籌資超速增長的可持續(xù)性。盡管政府承諾于2009～2011年間投入8500億元以促進醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)均等化改革，并將其中較多比例用于補充基本醫(yī)療保障體系的籌資預(yù)算，是提升居民基本醫(yī)療保障體系的風險分擔與補償水平的有效支撐，但是，這仍不足以支持基本醫(yī)療保障體系的籌資金額繼續(xù)維持2007～2009年之間的快速增長趨勢。

　　在因制度缺陷所抑制的潛在需求獲得釋放以后，中國藥品需求的整體規(guī)模與成長速度，仍將回歸于經(jīng)濟發(fā)展階段和人均收入水平所決定的長期趨勢。事實上，城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險和新型農(nóng)村合作醫(yī)療2009年度籌資金額的增速業(yè)已明顯放緩，基本醫(yī)保體系籌資總額的整體增速更加擬合于城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險基金收入的增速，從而拉低了衛(wèi)生總費用的同比增幅。

　　3 或重演產(chǎn)能過剩

　　與上一輪行業(yè)產(chǎn)能擴張期（2001～2003年左右）相類似，盈利景氣為制藥業(yè)的產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝素攧?wù)支撐，從而刺激了廠商數(shù)量和固定資產(chǎn)投資的增多。今年5月，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)個數(shù)為6852個，較2006年的5368個增加了近28%。2009年，醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資1462.57億元，同比增幅超過同期制造業(yè)整體增速近11個百分點。

　　同時，預(yù)計將于近期頒布的新修訂的藥品GMP，除新開辦企業(yè)（車間）須取得認證外，其余企業(yè)應(yīng)在2～3年內(nèi)通過此次藥品GMP修訂認證，以WHO的GMP為指南，強調(diào)質(zhì)量與流程管理。盡管本次認證投入預(yù)計低于98版GMP認證的資本性支出規(guī)模（SFDA預(yù)測需投入300億～500億元，遠低于上一輪強制認證的1500億元），且有3年緩沖期，但是，質(zhì)量標準的提高和流程規(guī)范的嚴格，仍將顯著推升制藥企業(yè)的運營費用支出。因此，通過產(chǎn)能擴張攤薄資本性支出和運營支出壓力，成為制藥企業(yè)合乎邏輯、最為可能的競爭行為選擇，并且已為上一輪GMP強制認證的歷史所驗證：為滿足2004年6月底之前化學原料藥和全部藥品制劑在符合GMP的條件下生產(chǎn)的監(jiān)管要求，制藥業(yè)于2000年開始并于2003年集中對設(shè)備、廠房等進行符合GMP要求的改造，刺激了行業(yè)整體產(chǎn)能的大幅提高。因此，盡管GMP認證制度的推行淘汰了部分落后企業(yè)，但是產(chǎn)能擴張仍迅速推高了產(chǎn)能閑置率，從而成為2004年后競爭激化的重要原因之一。

　　4 新一輪景氣拐點隱現(xiàn)

　　隨著制藥業(yè)產(chǎn)能擴張對新增需求的消耗速度的迅速提高，產(chǎn)能與需求釋放之間的時滯缺口日益縮小，行業(yè)景氣上行趨勢的承壓日漸沉重。2009年末，醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)個數(shù)增速超過了企業(yè)戶均營業(yè)收入的增速，反映出產(chǎn)能擴張的速度超過了需求增長的速度，企業(yè)的邊際產(chǎn)出趨于衰減。歷史數(shù)據(jù)顯示，這一現(xiàn)象在歷次景氣拐點年份（2003年、2006年）均有出現(xiàn)，值得重視。

　　此外，產(chǎn)能擴張帶來的競爭壓力也會通過應(yīng)收賬款的營運效率（渠道壓貨程度）得以反映。2008年以來，醫(yī)藥制造業(yè)應(yīng)收賬款的增速高于主營業(yè)務(wù)收入的增速；2009年末，主營業(yè)務(wù)收入增速回落4.63個百分點，而應(yīng)收賬款的增速僅回落1.17個百分點，從而顯示市場競爭對于銷售效率所構(gòu)成的阻力增大。根據(jù)對A股上市公司（GICS制藥、生物科技和生命科學）的統(tǒng)計，2009年應(yīng)收賬款合計226.33億元、應(yīng)收票據(jù)合計107.40億元，兩者總額同比提高了12個百分點。其中，應(yīng)收賬款同比增長5.72個百分點，應(yīng)收票據(jù)同比增長28.03個百分點。同期，營業(yè)總收入與營業(yè)應(yīng)收款（應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)）增幅的差額為0.14個百分點，而2008年營業(yè)總收入與營業(yè)應(yīng)收款增幅的差額為8.18個百分點。

　　近期政府陸續(xù)或即將出臺深化治理商業(yè)賄賂、加強藥品定價管理以及新版GMP認證等方面的系列政策，實際上是市場競爭壓力激化催生行業(yè)亂象的背景下政府采取行業(yè)整頓措施的邏輯后果。這些系列措施作為新一輪行業(yè)治理的政策信號，或?qū)⒅貜托袠I(yè)治亂循環(huán)作用于景氣循環(huán)的軌跡，加速景氣邊際拐點的出現(xiàn)進程。

　　不過，受益于行業(yè)進化、監(jiān)管改善的影響，擁有穩(wěn)固的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、差異化優(yōu)勢明顯的領(lǐng)先企業(yè)在景氣下行階段將獲得更多的緩沖空間，并且有機會藉此進一步鞏固競爭優(yōu)勢、擴大市場份額。